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解讀阿里巴巴為何放棄在港上市

來源：

日期：2013-10-13

一度傳言四起的阿里巴巴赴港上市疑團(tuán)日前撥云見日，阿里巴巴集團(tuán)首席執(zhí)行官陸兆禧表示，集團(tuán)不選擇香港作為上市地點(diǎn)。
實(shí)則對(duì)阿里巴巴和香港市場(chǎng)雙贏的赴港上市計(jì)劃為何最終流產(chǎn)？阿里集團(tuán)的宣布意味著徹底告別香港資本市場(chǎng)，還是會(huì)另有轉(zhuǎn)機(jī)？記者試圖從各種線索中抽絲剝繭，探尋事件未來的發(fā)展方向。
馬云(微博)和他的“中國(guó)合伙人”
在阿里管理團(tuán)隊(duì)首次就上市事宜作出的公開表態(tài)中，陸兆禧10日為這一問題蓋棺定論，“今天的香港市場(chǎng)，對(duì)新興企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新還需要時(shí)間研究和消化，我們決定不選擇在香港上市�！�
陸兆禧口中的“新興企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新”正是雙方未能達(dá)成協(xié)議的焦點(diǎn)，而這一焦點(diǎn)源自馬云和他的“合伙人制度”。
根據(jù)被披露的馬云發(fā)給員工的內(nèi)部郵件顯示，從2010年開始，阿里巴巴集團(tuán)開始在管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部試運(yùn)行“合伙人制度”。即每年選拔新合伙人加入，他們必須具備“在阿里巴巴工作5年以上，具備優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)能力，高度認(rèn)同公司文化，并且對(duì)公司發(fā)展有積極性貢獻(xiàn)，愿意為公司文化和使命傳承竭盡全力”。經(jīng)過3年試驗(yàn)，阿里巴巴目前擁有28名合伙人。
“阿里巴巴合伙人制度建立的不是一個(gè)利益集團(tuán)，更不是為了更好控制這家公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)�！瘪R云說。
馬云認(rèn)為合伙人作為公司的運(yùn)營(yíng)者、業(yè)務(wù)的建設(shè)者、文化的傳承者，同時(shí)又是股東，最有可能堅(jiān)持公司使命和長(zhǎng)期利益，為客戶、員工和股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。
不過，這并沒能消除外界對(duì)于這種制度下決策透明度的擔(dān)憂。擔(dān)憂的焦點(diǎn)則集中在阿里巴巴上市后“合伙人”對(duì)董事會(huì)的控制問題。
公開資料顯示，包括馬云在內(nèi)的“合伙人”目前僅持有約10%的股份，美國(guó)雅虎、日本軟銀則擁有約24%和36%的股份。業(yè)內(nèi)分析人士表示，在這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，馬云等人設(shè)計(jì)出“合伙人制度”是為維系其對(duì)公司的控制權(quán)。
雖然阿里巴巴和香港方面均沒有透露雙方商議方案的細(xì)節(jié)，但阿里董事局執(zhí)行副主席蔡崇信在上月26日的文章《阿里巴巴為什么推出合伙人制度》中披露，“我們的方案充分保護(hù)了股東的重要權(quán)益，包括不受任何限制選舉獨(dú)立董事的權(quán)利、重大交易和關(guān)聯(lián)方交易的投票權(quán)等�！�
根據(jù)香港媒體報(bào)道的上市方案，阿里合伙人擁有在董事會(huì)內(nèi)提名多數(shù)董事的權(quán)利。
資深金融及投資銀行家溫天納對(duì)新華社記者表示，合伙人制度相當(dāng)特殊，在香港市場(chǎng)上沒有先例，“對(duì)于香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這真是一個(gè)在企業(yè)管治創(chuàng)新與市場(chǎng)準(zhǔn)則之間的兩難選擇”。
以公平為底線的香港“同股同權(quán)”原則
阿里方面10日稱，集團(tuán)曾經(jīng)和香港市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行過幾次接觸和非正式溝通，阿里巴巴沒有遞交過正式申請(qǐng)，沒有要求過雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，沒有挑戰(zhàn)香港市場(chǎng)所奉行的“同股同權(quán)”標(biāo)準(zhǔn)。
對(duì)此，記者試圖采訪香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)(證監(jiān)會(huì))和香港交易及結(jié)算所有限公司(港交所)，雙方均以不便對(duì)個(gè)別公司的上市事宜發(fā)表評(píng)論為由拒絕接受采訪。港交所新聞發(fā)言人在回復(fù)記者的郵件中還表示，“我們十分愿意聆聽和學(xué)習(xí)市場(chǎng)各方的意見，但是否要修改相關(guān)上市規(guī)定，需由上市委員會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)共同決定�！�
就在不久前，香港特區(qū)政府財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)在立法會(huì)上公開表示，無意改變港交所上市審核的職能，也無計(jì)劃就新股上市采取不同股權(quán)制度展開公眾咨詢。
陳家強(qiáng)還說，香港上市規(guī)則規(guī)定不能設(shè)有雙重股權(quán)，為了保障投資者權(quán)益，必須堅(jiān)持“同股同權(quán)”的原則，“股本權(quán)益與股本的經(jīng)濟(jì)價(jià)值應(yīng)該一致”。他還援引海外例子，指出容許上市公司以雙重股權(quán)上市并非主流。
溫天納指出，不可否認(rèn)阿里巴巴是企業(yè)管治水平非常優(yōu)秀的公司，但阿里巴巴的成功也與馬云的個(gè)人魅力分不開，“誰也不能保證未來的合伙人都如馬云一樣高瞻遠(yuǎn)矚”。而且如果為阿里開了特例，其他公司的類似要求將挑戰(zhàn)香港長(zhǎng)久以來的公平原則。
阿里上市路在何方
阿里巴巴在10日同時(shí)表示，目前還未就最終上市地點(diǎn)做出選擇。業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，如果確定不在香港上市，那么美國(guó)似乎是阿里最佳選擇，但也將面臨重重問題。
“美國(guó)市場(chǎng)的最大吸引力在于對(duì)控制權(quán)的保證，其允許雙重股權(quán)制度，支持馬云及其管理層占據(jù)主導(dǎo)地位。像納斯達(dá)克還具備長(zhǎng)期成熟穩(wěn)定的科技型投資者�！睖靥旒{說。
但他也表示，美國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管較香港更為嚴(yán)格，同時(shí)美國(guó)集體訴訟文化悠久，如果選擇美國(guó)上市，阿里巴巴的一些財(cái)務(wù)問題及信息披露等日后也都面臨風(fēng)險(xiǎn)�！霸偌由现暗霓D(zhuǎn)移支付寶事件和2012年阿里旗下子公司私有化事件，均使美國(guó)的專業(yè)投資者對(duì)阿里巴巴的信心蒙上陰影”。
更為重要的是，雖然美國(guó)允許雙重股權(quán)制度，但阿里巴巴的“合伙人制度”在美國(guó)同樣沒有先例，二者并不完全相同。雙方還需要一定時(shí)間協(xié)商，協(xié)商的結(jié)果也存在變數(shù)。
正如蔡崇信在自己的文章中所言，“作為一家主要業(yè)務(wù)都在中國(guó)的公司，香港自然是我們上市的優(yōu)先選擇�！�
如果阿里巴巴真正放棄香港上市，它將失去熟悉的市場(chǎng)環(huán)境、內(nèi)地和香港眾多的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者以及較高的估值。改變上市地點(diǎn)需要重新設(shè)計(jì)上市準(zhǔn)備，牽涉的稅務(wù)、審計(jì)和時(shí)間成本也均高昂。
對(duì)于香港而言，失掉阿里巴巴不僅意味著將可能是全球市值第三大的網(wǎng)絡(luò)公司拱手相讓，還對(duì)香港努力打造的中國(guó)科技集資中心地位造成沖擊。
“阿里巴巴過去10年發(fā)展非常迅速，他們緊跟市場(chǎng)潮流，搶占先機(jī)，成為最具創(chuàng)新能力的公司之一�！睂�(duì)于這家發(fā)展?jié)摿薮蟮墓�，溫天納建議阿里與香港相關(guān)機(jī)構(gòu)繼續(xù)尋找合適的方式打開目前僵局。(記者張?zhí)靽?guó))