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阿里巴巴想要及早上市的原因

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日期：2013-01-05

編者按：Eric Jackson 是哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院博士，專長(zhǎng)戰(zhàn)略管理，創(chuàng)立并管理Ironfire Capital LLC ，關(guān)注中國科技行業(yè)。作者看好阿里巴巴的成長(zhǎng)性，目前給予阿里巴巴600億美元估值，并認(rèn)為這一數(shù)字3年后會(huì)增長(zhǎng)到1500億美元。基于這一判斷，阿里巴巴應(yīng)該避免Facebook的覆轍及早上市，才能低成本回購雅虎所持有的股份，低價(jià)進(jìn)行戰(zhàn)略并購和吸引優(yōu)秀人才。
以下是文章全文：
上周，科技專欄作者卡拉·斯維什爾（Kara Swisher）報(bào)道說，“據(jù)知情人士”透露，阿里巴巴集團(tuán)可能不會(huì)在2013年進(jìn)行首次公開募股（IPO）——正如某中文網(wǎng)站上周三晚上根據(jù)阿里巴巴的一份內(nèi)部文件而發(fā)布的報(bào)道所述，而是會(huì)推遲到2015年年底。
據(jù)卡拉報(bào)道，向她提供消息的人“指出，受限于近期向大股東雅虎回購股票交易中的激烈措施，阿里巴巴有可能到2015年底才會(huì)進(jìn)行IPO。當(dāng)然，這個(gè)時(shí)間并不是最后期限，但如果到那時(shí)再進(jìn)行IPO的話，那么阿里巴巴會(huì)獲得更多的好處�！�
卡拉以及向她提供消息的人說得沒錯(cuò)，這不是最后期限，但除非阿里巴巴將上市時(shí)間推遲到2015年底，否則它將無法從雅虎那里回購第二批10％的股份。
之后，她在那篇報(bào)道中表示：“雖然阿里巴巴集團(tuán)顯然最終會(huì)進(jìn)行IPO，但據(jù)那些知情者透露，該公司管理層目前并不急于上市，尤其是風(fēng)投公司銀湖資本（Silver Lake）、俄羅斯投資基金DST Global、淡馬錫控股（Temasek）及云峰基金等投資者最近都向其注入了資金�！�
今天我與卡拉進(jìn)行了溝通，她表示自己并沒有說阿里巴巴將會(huì)何時(shí)上市，而只是說那是在2015年年底之前最有利于阿里巴巴的上市時(shí)間。并沒有人用槍頂著阿里巴巴創(chuàng)始人馬云(微博)的腦袋，威脅他必須現(xiàn)在就讓該公司上市，對(duì)于來自沒有可靠記錄的某中國科技博客網(wǎng)站的一份報(bào)道，我們都不應(yīng)過于當(dāng)真。
即便如此，雖然我不知道這個(gè)最新的中國傳言是真是假（中國方面的爆料一向不太靠譜），但在我看來，很明顯阿里巴巴有許多理由要及早上市，而且?guī)缀鯖]有理由要推遲到2015年。
其理由如下：
正如卡拉在其文章中所說，回購協(xié)議明確指出：“根據(jù)與雅虎達(dá)成的股票回購協(xié)議，阿里巴巴集團(tuán)在未來進(jìn)行符合特定規(guī)定的IPO時(shí)，有權(quán)回購雅虎所持剩余股份的一半�！彼袁F(xiàn)在的問題是，阿里巴巴更愿意在其估值為600億美元還是800億美元的時(shí)候回購雅虎所持剩余股份的一半呢（且讓我們稱之為阿里巴巴10％的股份）？雖然阿里巴巴的估值未來很有可能會(huì)更高，但我認(rèn)為，假設(shè)其估值就像最近幾年那樣，在未來數(shù)年保持迅速攀升的勢(shì)頭，那么他們應(yīng)該更愿意在自己估值較低時(shí)回購雅虎持有的那10％股份。
為了終止未來的知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)收入（協(xié)議中的現(xiàn)有技術(shù)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)協(xié)議條款）。今年5月份簽署的這份股票回購協(xié)議規(guī)定：“阿里巴巴集團(tuán)將向雅虎預(yù)付總額為5.5億美元的未來知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)，并且最多繼續(xù)支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)四年�！逼渲械年P(guān)鍵詞有“最多”。阿里巴巴越早回購雅虎所持全部股份，他們就能越早終止向雅虎支付這個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)（或至少減少這筆費(fèi)用）。
償還他們?cè)诨刭徰呕⒊钟械牡谝慌善睍r(shí)所背負(fù)的債務(wù)
雖然雅虎可以永遠(yuǎn)持有最后剩余的10％股份，但阿里巴巴越早上市，那它就越早擁有更多的財(cái)力，如此一來便有可能通過大宗交易的方式回購雅虎持有的最后這批10％股份，從而最大化地實(shí)現(xiàn)阿里巴巴管理層及員工對(duì)股票迅速升值的預(yù)期。
阿里巴巴最后一輪的投資者可能想要充分利用IPO的套現(xiàn)獲利機(jī)會(huì)，就像Facebook的投資者那樣。
阿里巴巴向中國境外擴(kuò)張的雄心。他們對(duì)美國電子商務(wù)公司Auctiva和Vendio的收購被視為是不成功的，盡管上述兩家電子商務(wù)公司都擁有人數(shù)眾多的已安裝用戶群。阿里巴巴有資源推出以美國為中心的平臺(tái)，這應(yīng)該會(huì)產(chǎn)生有利的結(jié)果，而且能夠在eBay的自家后院與其展開競(jìng)爭(zhēng)。
留住人才
中國所有成本都在不斷攀升——工資、稅收、設(shè)備等。在中國一二線城市經(jīng)營(yíng)的成本已不再便宜。
本土競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，尤其是來自騰訊、京東商城及蘇寧的競(jìng)爭(zhēng)。
持續(xù)的戰(zhàn)略投資/收購。比如，上個(gè)月一直時(shí)斷時(shí)續(xù)地有傳言說，阿里巴巴打算向新浪做出一筆戰(zhàn)略性的投資，甚至全部買下新浪。如果我是馬云的話，我寧愿在上市之后（而不是之前）做出這樣的投資，而不是在上市前向新浪管理層授予大量股票，然后看到他們?cè)诎⒗锇桶蜕鲜泻笕缰胁势卑惆l(fā)大財(cái)。
最后，正如卡拉在其文章中所暗示的那樣，及早上市將有助于確保阿里巴巴不會(huì)因市場(chǎng)期望極高而遭受不利影響。在此可以拿谷歌(微博)和Facebook的上市情況作為比較的例子。
我最近還聽到一個(gè)令人感興趣的想法，說阿里巴巴更愿意在2013年或2015上市，而不是2014年，因?yàn)閿?shù)字4在中文里聽起來像是“死”字。當(dāng)然，對(duì)此不能全信，但中國人確實(shí)相信數(shù)字與好運(yùn)之間存在聯(lián)系。
我不是說阿里巴巴將在明年上市。對(duì)此我一無所知。不過，我不同意所謂阿里巴巴推遲上市更有利的說法，如果這就是那些消息人士所認(rèn)為的話。
說到底，何時(shí)上市還是要看阿里巴巴首席執(zhí)行官馬云及首席財(cái)務(wù)官蔡崇信的決定。我不知道向卡拉提供消息的人是誰，但確實(shí)只有馬云和蔡崇信的意見才是最為關(guān)鍵的。蒂姆·莫爾斯（Tim Morse）和邁克·卡拉漢（Mike Callahan）過去與馬云和蔡崇信的接觸最多（莫爾斯與他們接觸最多，因?yàn)樗前⒗锇桶图瘓F(tuán)董事會(huì)成員，而且在上一次協(xié)議的磋商過程中與蔡崇信的聯(lián)系最為密切），但他們都離職了。我懷疑就連雅虎CEO瑪麗莎·梅耶（Marissa Mayer）或最近被雅虎委任為阿里巴巴董事會(huì)成員的杰基·雷塞斯（Jackie Reses）也不知道阿里巴巴的上市計(jì)劃，在雅虎職位低于他們的任何人肯定就更加不知道了。
阿里巴巴上市時(shí)估值會(huì)是多少呢？
嗯，或許有人會(huì)指責(zé)我身為雅虎投資者“事實(shí)上會(huì)虛夸阿里巴巴的IPO估值，盡管該公司正在考慮是否讓自己IPO估值保持較低水平，以此避免重蹈Facebook的覆轍。”但在此之前，請(qǐng)讓我說，我一直都非常看好雅虎在阿里巴巴的投資，這種看法已持續(xù)好些年了。我曾說過，到2016年，阿里巴巴集團(tuán)的估值將達(dá)到1,500億美元。我也曾說過，倘若阿里巴巴今天上市的話，那么其市值將為600億美元，而如果在2013年年底上市的話，那么其上市后的市值將達(dá)到780億美元。
我是在以前卡羅爾·巴茨（Carol Bartz）擔(dān)任雅虎CEO的時(shí)候買入雅虎股票的，當(dāng)時(shí)做出買入的決定并不是基于其核心業(yè)務(wù)的價(jià)值，而是基于其持有的阿里巴巴集團(tuán)股份(并沒有充分反映到雅虎股價(jià)上)的這部分價(jià)值。而且，我在此準(zhǔn)確指出，自那以來，高度看好阿里巴巴一直是完全正確的，而對(duì)阿里巴巴的價(jià)值過于保守（這就是拋售雅虎股票的人一直持有的立場(chǎng)）一直是完全錯(cuò)誤的。
2012年，阿里巴巴集團(tuán)的息稅前利潤(rùn)很可能超過亞馬遜。分析師預(yù)計(jì)，到2015年，其營(yíng)收也將會(huì)超過亞馬遜。
早在丹·勒布（Dan Loeb）成為雅虎大股東之前，我就一直在談?wù)摪⒗锇桶偷膬r(jià)值。
以下是我在2011年8月份發(fā)布的一篇文章，當(dāng)時(shí)雅虎股票正處于低谷期（巧合的是，當(dāng)時(shí)勒布出手買入雅虎股票和期權(quán)，明智地大量買入雅虎股份）：
上周，在雅虎、軟銀及阿里巴巴集團(tuán)就支付寶資產(chǎn)價(jià)值達(dá)成協(xié)議時(shí)，摩根大通的雅虎分析師道格·奧姆斯（Doug Anmuth）宣稱，雅虎持有的阿里巴巴集團(tuán)40％的股份目前價(jià)值達(dá)47,6億美元（合每股3.63美元）。然而，根據(jù)我的估計(jì)，這批股份目前的價(jià)值應(yīng)為170至190億美元（如果取中間值180億的話，合每股13.74美元）。
這批股份稅前價(jià)值170億美元意味著阿里巴巴估值約為400億美元。在阿里巴巴今年夏季為回購雅虎所持第一批股份而進(jìn)行的最新融資時(shí)，正是采用了這一估值標(biāo)準(zhǔn)（在融資后其估值實(shí)際上達(dá)到了420億美元）。
我在這篇2011年8月份發(fā)表的文章中的后面寫道：
同樣，根據(jù)我的估計(jì)，僅淘寶在2012年的營(yíng)收就很可能達(dá)到29.2億美元，同時(shí)利潤(rùn)率可觀，可達(dá)到23％。他們今年[2011年]的營(yíng)收很可能達(dá)到16.8億美元（同樣，這是我的估計(jì)）。
借用一下美國電視名人華納·沃爾夫（Warner Wolf）的臺(tái)詞：“讓我們回放一下錄像帶吧�！�
根據(jù)雅虎提交的文件顯示，阿里巴巴集團(tuán)總體而言（包括淘寶，天貓、阿里巴巴網(wǎng)站Alibaba.com和支付寶）在2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28億美元。到目前為止，阿里巴巴集團(tuán)在2012年上半年的營(yíng)收為19億美元，當(dāng)然其營(yíng)收正在加速增長(zhǎng)。我自己的預(yù)測(cè)模型表明，阿里巴巴今年全年的營(yíng)收將達(dá)到47億美元。
因此，更有可能的是，我對(duì)阿里巴巴的增長(zhǎng)預(yù)期一直是偏于保守的，而我的預(yù)期一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了華爾街或其他機(jī)構(gòu)作出的任何預(yù)期。如果有人想稱我的預(yù)測(cè)是“虛夸”的話，行，沒問題。在預(yù)測(cè)阿里巴巴的潛在價(jià)值，以及由此而來的雅虎股票潛在價(jià)值方面，我寧可堅(jiān)持站在正確的一方。
據(jù)我本周交談過的兩位前阿里巴巴集團(tuán)員工表示，目前在非上市平臺(tái)上交易的阿里巴巴股票市值為500億美元�？磥懋�(dāng)其已離職的雇員想拋售自己所持股票套現(xiàn)時(shí)，該公司自己就是這些股份的主要買家，雖然我對(duì)此不能確認(rèn)。
據(jù)我交談的一位前阿里巴巴員工稱，在他認(rèn)識(shí)的前雇員當(dāng)中，目前沒有人有興趣出售他們所持的阿里巴巴股份，因?yàn)椤八麄冋J(rèn)為阿里巴巴很快就要上市了�！�
他們不是馬云，也不是蔡崇信。我也不是。所以誰知道呢？
如果我判斷正確，認(rèn)為阿里巴巴集團(tuán)上市后市值可達(dá)600億美元，因?yàn)樗麄兘衲隊(duì)I收將達(dá)47億美元，毛利潤(rùn)為32億美元，那便意味著雅虎持有的剩余股份在去除稅和費(fèi)用之后將價(jià)值約86億美元，合每股7.85美元。
倘若阿里巴巴直到明年年底才上市的話，那么其估值將為780億美元，而雅虎持有的剩余股份將價(jià)值112億美元，合每股10.21美元（然而很可能會(huì)更高，因?yàn)檠呕⑼ㄟ^出售第一批阿里巴巴股票而獲得大量現(xiàn)金，目前正利用這筆資金在進(jìn)行大規(guī)模的股票回購）。
正如弗拉姆品牌燃料過濾器以前的營(yíng)銷口號(hào)所說的那樣：“你可以現(xiàn)在付錢給我，也可以以后再付錢給我�！�
[責(zé)任編輯：samxiao]